外汇保证金交易风险深度解读
外汇市场的特点
外汇市场作为全球规模最大的金融市场，其交易品种丰富多样，包括现货外汇交易（即期外汇交易）、远期外汇交易、掉期外汇交易、外汇期货交易以及外汇期权交易等。据统计，该市场单日交易额平均高达1.9万亿美元，其中场外衍生品交易量为1.29万亿美元。（以上数据来源于国际清算银行2004年的调查报告）
外汇交易主要分为两种方式：一种是交易所交易，这种方式设有固定的交易场所，例如德国、法国、荷兰等国的外汇交易所，以及开展外汇期货交易的芝加哥商品交易所，这些交易所有着明确的营业时间和地点。另一种则是场外交易（OTC）模式，这种模式全天候运行，没有具体的交易大厅，交易双方依靠电话或网络等通讯工具完成交易。
OTC方式是外汇市场的主要组织形式。它不同于传统意义上的市场，并不具有一个中心交易场所，绝大部分的交易是通过电话或网络进行；这种没有统一场地的外汇交易市场被称之为“有市无场”。全球外汇市场每天近两万亿美元的交易额，就是在这种既没有中央清算系统的监督，也没有政府的管制下完成清算和转移的。
电子交易的兴起
早期的OTC交易主要通过电传、电报和电话等通讯方式来达成。随着计算机技术和网络技术的进步，电子交易逐渐兴起，这引发了外汇交易机制和交易技术的一系列变革。
过去只对银行间交易者开放的实时报价如今通过网络触手可及，外汇定价变得更加透明，信息的传递效率也大幅提升。同时，电子交易也对外汇市场的特性和交易者行为产生了影响，信息的快速传播使得市场情绪在国际范围内迅速蔓延，Tickmill加剧了外汇市场的日内波动。
电子交易主要有两种模式：一种是面向机构客户的电子通讯网络（ECN）模式；另一种是服务于零售客户的询价（Dealer）和单一做市商（Market maker）模式。我们日常接触到的外汇保证金经纪商大多采用后一种交易方式。
面向银行和机构投资者的ECN
ECN是一个电子交易网络，交易者的订单会直接且匿名地挂在这个网络上，买卖价格由参与该ECN的所有交易者竞价产生，因此ECN上的价格能够反映真实的市场行情。ECN的运营者一般不参与交易而只收取交易佣金，所以他们通常会尽力提供更优质的服务。
EBS和Reuters是专门面向顶尖银行的专有ECN系统，它们几乎占据了国际外汇市场现货交易的近70%的市场份额。EBS主要为美元、欧元、日元和瑞士法郎的交易提供电子平台，而Reuters则主要服务于英镑与其他货币之间的交易。
随着互联网技术的发展，服务于小型银行、大型投资机构和对冲基金的ECN开始涌现，如Currenex、Fxall、FX Connect、Hotspot等。它们各有业务侧重点，例如FX Connect主要面向基金经理，而Currenex则专注于开发公司客户。
ECN未来的发展方向将是融合交易所模式和OTC模式的优点，以提供更好的交易体验。Reuters和CME计划建立的FXMarketSpace正是代表了OTC外汇交易的趋势，Tickmill它号称是全球第一个中心结算的外汇市场；通过中心结算，将降低交易的信用门槛和非市场风险，使更多中小投资者也能参与其中。
外汇保证金交易的模式：询价、单一做市商
虽然ECN模式较为公平透明，但这些“真正的”外汇市场门槛较高，通常只向大交易量和高资产净值的金融机构开放，所以个人投资者主要透过外汇保证金或国内实盘进行外汇现货交易。由于国内实盘存在点差高、单向交易、无资金杠杆等缺点，有经验的外汇投资者往往会选择外汇保证金交易。目前，国内比较知名的美国外汇保证金经纪商包括FXCM、IFX、CMS等。
与ECN的竞价模式不同，外汇保证金交易通常采用询价和单一做市商模式。个人投资者面对单一的交易对手进行询价和交易，报价的公正性依赖于经纪商的诚信。经纪商本身就是做市商，他们一般先汇总和过滤银行或ECN的价格，然后加上自己的利润再报价给客户，因此客户实际上是在与做市商做交易（而在ECN上是与匿名的交易者进行交易）。客户看到及交易的并不是市场的真实价格，并且交易的执行价格由外汇经纪商决定，所以成交价格常常有利于经纪商也就不足为奇了。客户的订单进入做市商的系统后，首先进行多头头寸和空头头寸之间的内部对冲，然后将余下的净头寸拿到他们所依附的银行或ECN上对冲，也可能部分对冲或者干脆不对冲，这便属于对赌的范畴。对赌就是这些做市商们不把所有的净头寸拿到ECN或银行去对冲。比如，某家外汇经纪商收到客户1000手买入欧元/美元的指令和800手卖出欧元/美元的指令，那么内部对冲后余下200手欧元/美元的净多头头寸，但该公司愿意承担这部分头寸的市场波动风险，并没有把这200手欧元/美元净多头头寸放到银行或ECN上做反向交易，这就叫做与客户“对赌”。在美国相关法律法规中并没有硬性规定如何对冲风险，这完全取决于交易商自己的风险控制策略。
如果客户的订单能及时完全对冲掉，那么做市商几乎不用承担额外的市场风险，获得的收益相对稳定。但现实中做市商一般会或多或少地进行对赌，这加大了其本身的风险。这种对冲/对赌模式的存在，意味着在某些特定时段（比如重要经济数据公布的时候，或者市场价格剧烈波动的时候），投资者可能经常性地无法连接到经纪商的交易系统进行有效迅速的交易，因为此时经纪商很难在有限成本区间内及时地把市场风险转嫁出去，所以干脆限制客户下单或采用其他方式。这种特定时段经常出现订单无法成交的现象在国内银行外汇实盘交易中也是普遍存在的。
高风险的OTC市场
OTC交易（Over The Counter的缩写，即柜台交易，又称场外交易）市场的高风险属性历来受到关注。例如，在某些金融事件中，参与者正是因为涉足高风险的场外交易而遭受重大损失。与受严格监管的期货交易所的中心式交易不同，在OTC市场中个人客户是与一个交易对手直接达成交易，这是一种点对点的交易方式，并且没有统一的清算机构来支持和监管这种交易。因此，OTC交易中的非市场风险较高，信息不对称问题相对突出，交易对手的行为也可能对投资者产生较大影响。由于OTC市场本身的运作特点和各国金融法规的相对滞后，其受到的监管较为有限。
缺乏监管的外汇保证金交易
美国对外汇保证金经纪商的监管体系存在一定的空白，主要原因是相关立法的更新滞后于市场的发展。美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission，简称CFTC）主要依据的法律包括：Commodity Exchange Act（1936年商品交易法，简称CEA）、Commodity Futures Trading Commission Act（1974年商品期货交易委员会法，简称CFTCA）、Commodity Futures Modernization Act of 2000（2000年商品期货现代化法，简称CFMA）。
这些法律赋予了CFTC对在交易所和场外交易的期货和商品期权的管辖权，同时也赋予其监管市场中介机构的权利，如期货佣金经纪商（Futures Commission Merchant，简称FCM）。不过，场外外汇交易并不完全受CEA监管，除非这些交易涉及未来在商品交易所交割。CFTCA虽然赋予了CFTC对期货合约的专属管辖权，但对外汇合约的监管未给出明确界定。由于相关法案难以完全适应快速发展的金融衍生品市场，CFMA在2000年出台，它在一定程度上放松了对OTC衍生品交易的限制，但CFTC对OTC外汇衍生品的管辖权主要被限定在期货和期权产品上，远期和现货外汇合约并不在其管辖范围内。由此可见，美国这几部法律当初主要针对期货业的监管而设立，并未充分考虑到外汇现货交易的特点，因此在美国外汇经纪商进行外汇保证金交易的客户可能难以获得全面的保护。
外汇保证金交易的潜在风险
1、资金安全
交易中最重要的问题就是资金安全。NFA在针对OTC外汇交易零售客户的官方宣传材料中明确指出，OTC外汇交易没有结算机构的担保，客户用于买卖外汇合约的入金不受任何监管机构保护，且在经纪商破产时不被优先考虑；即便客户的资金由经纪商存放在拥有存款保险的银行账户中，在经纪商破产的情况下客户的资金也难以得到保障。
即使经纪商在NFA和CFTC进行注册并受其监管，国内客户的资金也未必能得到充分的保障。根据相关破产法规的规定，股票客户或商品客户通常拥有清算理赔的优先权，所以当经纪商破产时他们保全资金的可能性相对较高。但由于外汇现货既不属于股票也不属于商品，外汇现货客户在清算理赔时的优先级可能较低，从而面临更高的资金风险。